Como medir o custo da dívida e capital próprio para o Banco de Investimento

Para determinar o WACC, um analista ou banqueiro de investimento deve primeiro estimar os custos individuais que compõem o capital - o custo da dívida e do custo de capital próprio. O custo de capital de terceiros é muito simples - há pouca controvérsia sobre como é estimada e há poucas alternativas.

O custo do capital próprio, por outro lado, pode ser estimada utilizando vários métodos diferentes, que podem produzir muito diferentes estimativas de custo. Mais uma vez, este é o lugar onde a arte da banca de investimento se desvia um pouco da ciência.

Custo de capital de terceiros

Para estimar o custo de capital da dívida para uma empresa com títulos de capital aberto, o analista de banca de investimento tem de olhar mais longe do que o mercado de títulos para determinar em que yield to maturity títulos da empresa estão vendendo no mercado.

As empresas costumam ter mais de uma emissão de obrigações em circulação, assim que os analistas irá calcular um rendimento de títulos média - usando pesos de valor de mercado. Este rendimento médio de vencimento de toda a dívida da empresa é o custo antes de impostos que da empresa de dívida.

Mas há mais uma etapa. Porque o Internal Revenue Service permite às empresas deduzir despesas com juros antes de chegar ao lucro líquido que está sujeita a tributação, o verdadeiro custo após impostos de dívida é consideravelmente mais baixo do que o custo antes de impostos de dívida. Na verdade, ele é ajustado para a taxa de imposto corporativo da empresa. Assim, a fórmula para o custo após impostos de dívida é a seguinte:

Depois de impostos Custo da Dívida = antes do imposto Custo da Dívida x (1 - Taxa de imposto)

Se o rendimento médio de vencimento dos títulos de uma empresa é de 8 por cento e taxa de imposto da empresa é de 30 por cento, do depois custo fiscal da dívida é a seguinte empresa:

Depois de impostos Custo da Dívida = 8% x (1-0,3) = 5,6%

Custo do capital próprio

Um dos aspectos mais difíceis e controversas da conclusão de uma análise de fluxo de caixa descontado é determinar a taxa exigida de retorno apropriada (ou custo) sobre o capital próprio. A relação entre risco e retorno exigido é talvez o mais básico em investimentos.

ativos mais arriscados devem proporcionar maiores retornos no longo prazo para compensar os investidores por assumir esse risco. Há um velho ditado em investimentos: Você pode comer bem ou você pode dormir bem. Isto refere-se ao fato de que se você tomar mais riscos, suas declarações são susceptíveis de ser maior. No entanto, no curto prazo, a volatilidade dos investimentos mais arriscados podem fazer você perder o sono à noite.

Em geral, as ações são mais arriscados do que títulos, por isso, os acionistas devem esperar ganhar retornos mais elevados do que os detentores de obrigações a longo prazo - e eles fazem.

Poucos analistas discordam sobre a metodologia para estimar o custo de capital de terceiros, mas não há um método universalmente aceito para estimar o custo de capital próprio. Assim, diferentes analistas virá com amplamente diferentes estimativas de custo de uma empresa de capital próprio.

Todos os métodos, no entanto, começar com uma premissa fundamental - eles começam com uma taxa livre de risco e adicionar um prémio ou uma série de prémios para o risco de que o detentor do capital está a dar. E todos os analistas concordam que o custo de capital próprio é maior do que o custo de capital de terceiros.

Dois dos métodos mais populares para a determinação do custo de capital próprio são o método build-up e a capital de modelo de precificação de ativos (CAPM). O método build-up é geralmente usado para as pequenas empresas, de capital fechado, enquanto que o CAPM é mais apropriado para as grandes empresas de capital aberto. O CAPM ocupa um lugar de destaque na banca de investimento. Aqui, você vê um foco sobre o método build-up.

O método build-up simplesmente começa com a taxa livre de risco atual e adiciona vários prémios para diferentes fontes de risco inerente em títulos de capital. Tanto o número de prémios e os valores para cada uma das categorias irá variar de analista para analista, mas um método típico build-up irá adicionar prémios para as seguintes categorias:

• prémio de risco de mercado: Este é o retorno adicional que é necessário para um investidor para comprar um estoque médio em vez de simplesmente investir e ganhar a taxa livre de risco através da compra de títulos do governo. O prêmio de risco é geralmente considerado para o mercado como um todo e muitas vezes é pensado como o prémio aplicável a grandes stocks de capitalização (como o Padrão Poors 500).

  O prêmio de risco é mais frequentemente determinado usando dados históricos.

  Alguns analistas optou por não usar os prémios de risco patrimônio histórico e em vez disso simplesmente ligar uma previsão de futuro que eles acreditam que é mais aplicável ao ambiente de investimento atual. Para esse ponto, muitos profissionais de investimento acreditam que o prêmio de risco é menor hoje do que tem sido historicamente.

• premium tamanho: Pequenas ações são geralmente considerados mais arriscados do que grandes estoques, por muitas razões. Ao longo do tempo, pequenos estoques ganharam retornos mais elevados do que os grandes estoques.

• prémio idiossincrática: Esta é uma categoria abrangente, onde o analista pode aplicar seu próprio julgamento para ajustar o custo de capital próprio para uma miríade de fatores. Talvez o analista sente que a empresa estará sujeita a riscos de litígio significativos no futuro ou está em uma indústria que pode ser influenciada negativamente por futuras mudanças na política do governo.

Assim, supondo que os rendimentos atuais sobre os títulos do governo de longo prazo (a taxa livre de risco) foi de 3,2 por cento, para uma pequena empresa hipotética com um prémio idiossincrática de 2 por cento, utilizando valores históricos para os prémios, o método build-up seria estimar o custo de capital próprio em:

Custo de Capital Próprio = Taxa Livre de Risco + Mercado Prêmio de Risco + premium Tamanho + idiossincrática premium

Custo de Capital Próprio = 3,2% + 5,63% + 4,74% + 2% = 15,57%

Ao contrário do custo da dívida, o IRS não fornece um benefício fiscal para os pagamentos aos detentores de capital próprio. Assim, o custo após impostos de capital é o mesmo que o custo antes de impostos de capital próprio.